2021年4月30日东瑞食品集团股份有限公司董事长、总经理袁建康在上市庆祝晚宴上致辞

中国养猪企业成百上千家，但能做”供港活猪”生意的屈指可数。这在行业里是一道隐形的天花板——不是你有猪就能卖到香港，而是”配额说了算”。东瑞股份，就是少数拥有这个特权的企业之一。创始人袁建康从东莞食品进出口公司的猪场场长做起，深知供港生意有多金贵。第28期，拆解这头”河源猪王”的配额护城河。

东瑞食品集团股份有限公司，2002年由袁建康在广东河源创立，前身为河源市瑞昌畜牧发展有限公司。袁建康1963年生，早年任职广东省东莞食品进出口公司，从大岭山猪场场长做起——这段经历让他深谙供港生猪贸易的门道。2021年4月28日，东瑞股份在深交所主板上市（001201），成为河源市首家A股上市企业。

公司注册地和总部均在河源市东源县，毗邻粤港澳大湾区。经过20多年发展，已成为集饲料生产、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、供港活猪贸易于一体的现代化农业集团，是农业产业化国家重点龙头企业和粤港澳大湾区”菜篮子”重要生产基地。

实控人和董事长均为袁建康，典型的创始人掌舵型企业。2025年董事长薪酬60.59万元。公司员工超2000人，养殖基地分布于河源、惠州、韶关等地。

东瑞股份的业务围绕一个核心展开：把猪卖到香港去。

供港活猪——这是东瑞的”印钞机”。2026年累计获得供港配额18.7万头（昨日刚获追加7.05万头），供澳配额879头。香港活猪批发价长期高于内地30-50%——同样的猪，卖给香港比卖给内地每头多赚300-500元。配额是商务部+广东省商务厅联合管理的行政资源，新进入者极难获取，这是东瑞最深的护城河。

内销商品猪——2025年出栏约120万头（含供港），2026年目标200万头。养殖模式以自繁自养为主，基地分布在河源、惠州等广东山区，利用低密度养殖降低疫病风险。

产业链配套——自建饲料厂实现饲料自供（降本约5-8%），同时有种猪育种和仔猪销售业务。2025年Q4 PSY约26、断奶仔猪成本约290元/头，存栏母猪9.7万头（能繁9.2万头）。

东瑞股份近三年财务数据像一场”增收不增利”的教科书：

核心矛盾：营收两年增长了一倍（10.37→21.35亿），出栏量快速爬坡，但猪价低迷让利润持续为负。2024年大幅减亏是一个好信号（-5.16→-0.66亿），但2025年亏损又放大到1.61亿——说明供港溢价虽然能对冲一部分猪价下跌，但不足以完全覆盖全行业的下行压力。

亮点是两个：一是负债率44%在养猪板块属于健康水平，远低于行业平均；二是经营现金流2025年净流入1.74亿，说明主营业务的造血能力尚可，亏损更多是折旧和资产减值等非现金因素。

2025年Q4商品猪完全成本13.93元/kg，2026年目标降至13元/kg以下——如果能达成，距离牧原的12元级别差距将进一步缩小。

1. 供港配额——A股最独特的牌照壁垒。供港活猪不是你想卖就能卖的——需要商务部+广东省商务厅审批配额。配额制让供港猪变成了一种”特许经营权”。全国能做供港活猪生意的企业不到10家，上市公司中更少。昨天（6.29）刚获追加2026年度供港配额7.05万头——配额还在增长，说明公司在商务厅的评价体系中地位稳固。

2. 香港猪价溢价——稳态利润垫。香港活猪批发价长期高于内地30-50%。同样的200斤猪，卖到香港比卖到深圳多赚300-500元。假设年供港18.7万头（2026年配额），每头溢价400元，仅供港溢价就贡献约7500万元的额外利润——这是纯内地猪企拿不到的”红包”。

3. 大湾区零距离。河源到香港不到200公里，冷链运输2-3小时即可到达，物流成本极低。相比北方猪企还要跨越数千公里把冷冻肉运到广东，东瑞的活猪运输优势是结构性的。

4. A股稀缺标的。A股有几十家养猪企业，但以”供港活猪”为核心标签的，东瑞是唯一一家。这种稀缺性在行情回暖时可能被市场重估。

在供港活猪这条细分赛道上，东瑞与广南行、惠州东进等几家广东猪企并列第一梯队。2026年累计供港配额18.7万头，在全国供港企业中排名靠前。这个细分市场容量不大（香港年消费活猪约150万头），但利润密度极高。

但在全国养猪总盘子里，东瑞年出栏约120万头，排名20名开外。与牧原（7160万头）差了近60倍——体量差距是客观存在的。

在大湾区养猪企业中，东瑞的供港占比是最高的。如果把”供港”作为一项差异化竞争标签，东瑞在A股没有直接对标——它是唯一一家供港营收占比超过30%的上市猪企。

风险一：三年连亏消耗净资产。2023年亏5.16亿→2024年亏0.66亿→2025年亏1.61亿，三年累计亏损约7.4亿。虽然负债率仅44%尚属健康，但持续的亏损正在侵蚀净资产。

风险二：完全成本偏高。2025年Q4完全成本13.93元/kg，虽然较此前有明显改善，但距离牧原的12元级别仍有约2元/kg的差距。2026年目标降至13元以下——这是决定能否扭亏的核心变量。

风险三：配额依赖症。供港溢价是东瑞最核心的利润来源，但配额是行政资源，并非不可撤销。如果未来粤港澳大湾区融合加速、香港猪肉采购政策调整，配额体系可能松动——虽然短期内概率不大，但这是长期不可忽视的政策风险。

风险四：出栏规模偏小。120万头的体量在养猪行业属于中型偏小，规模效应不足。如果在猪周期低谷持续亏损，融资能力弱于头部企业，存在被动收缩的风险。

东瑞股份的投资逻辑围绕着三个核心变量：

底牌一：供港配额持续增长。从2025年的20.48万头到2026年的18.7万头（仍在追加中），配额趋势向上。只要配额在、溢价在，东瑞就有独一无二的利润安全垫。

底牌二：出栏量快速爬坡。2026年目标200万头，较2025年增长约67%。如果猪价能在2026年下半年反弹，出栏量暴增+价格回暖的组合将带来显著的利润弹性。

底牌三：成本持续改善。完全成本从超过15元降至13.93元，目标13元以下——每降1元成本，按120万头出栏就是1.2亿的利润增量。

软肋也很明显：体量偏小、三年连亏、高猪价周期已经结束——如果2026年猪价继续低迷，即使供港溢价也兜不住亏损。

关键催化剂：①猪价反转+出栏放量=利润弹性极大；②完全成本降至13元以下=盈亏平衡线大幅下移；③供港配额继续追加=溢价蛋糕越做越大。

风险提示：本文仅为产业研究，不构成任何投资建议。猪周期持续低迷、供港配额政策变化、生猪疫病、养殖成本波动等因素均可能影响公司经营。