上半年牧原销售商品猪3861.5万头，同比仅增0.58%，出栏量基本持平。但商品猪销售均价约10.45元/公斤，同比下降约28%。量没怎么变，价跌了近三成，养殖业务收入524.30亿元同比减少30.51%，毛利率-4.51%，同比下滑24.75个百分点。

这不是牧原一家的问题。截至7月中旬，已披露业绩预告的20家上市猪企全部预亏，合计亏损约155亿元。4月13日全国猪价一度跌到8.59元/公斤，创近八年最低。整个上半年，猪价几乎都在10元以下运行。

Q2亏损扩大有季节性因素： 传统上是消费淡季，叠加猪价持续磨底。但牧原的出栏量没有因为亏损而减少——这是规模龙头的典型打法：在周期底部维持满负荷运转，用产能利用率摊薄固定成本，等待竞争对手退出。

在全行业深度亏损的背景下，牧原做了一件反直觉的事：把养殖完全成本压到了历史最低。6月完全成本约11.7元/公斤，7月进一步降至11.5元/公斤。公司全年目标就是平均11.5元/公斤，这意味着下半年只需要维持住当前水平。

成本下降不是靠饲料跌价。牧原玉米自给率较高，豆粕价格上半年也相对稳定。管理层在交流会上明确了四条降本路径：健康管理（蓝耳净化、后备母猪驯化）、种猪育种（从养殖效率延伸至猪肉品质和屠宰价值）、营养配方、数智化建设（6月与阿里云签约共建养猪大模型）。

一个关键细节：成本构成中折旧摊销等非现金成本占比超过10%，现金成本略高于10元/公斤。随着8月以来猪价回升至10.86元/公斤，多地突破11元，当前猪价已经覆盖了牧原的现金成本线。也就是说，最差的时候可能正在过去。

更值得注意的是场线间的差异。优秀场线成本已降至10.5元/公斤以下，而内部各产线成本离散度正在持续收敛。牧原把高成本场线视为”休整”而非废弃，通过培训和重新制定生产规划改善效率。这种内部标杆效应，是后续成本继续下行的空间所在。

如果说养殖业务是这份半年报的”伤口”，屠宰肉食就是那道”光”。上半年屠宰生猪1723.4万头，同比增长51%，产能利用率超过100%。更关键的是：继2025年首次实现年度盈利后，2026年上半年每个月都在盈利，对整体利润形成正向贡献。

屠宰肉食板块营收220.61亿元，同比增长14.04%，毛利率4.24%，同比提升2.14个百分点。这个毛利率绝对值不高，但考虑到养殖端还在每卖一头猪都亏钱，屠宰端能稳定贡献正利润，其战略意义远超数字本身——它验证了牧原从”卖活猪”到”卖猪肉”的转型逻辑。

管理层坦言当前分割品占比仅30%-40%，距优秀同行仍有差距。下半年计划借消费旺季提高分割品比例和高价值分割品占比，拉高商超与餐饮加工客户占比。公司判断，未来一头猪通过养殖端和屠宰端的内部挖潜，价值增益空间能超过100元。

截至6月末，屠宰肉食业务已在全国20个省级行政区设立80余个销售分支。这个渠道网络一旦建成，牧原就不再只是一个生猪供应商，而是一个直接触达终端消费的食品企业。

这是半年报交流会上传出的最重磅信号。牧原计划到9月底将能繁母猪数量降至300万头以下，较去年阶段性高点减少约60万头。从2024年末的351.2万头到2026年6月末的311.3万头，再到9月目标300万头以下，牧原的母猪去化节奏在加速。

这不是被动去产能。牧原的表述是”积极响应国家生猪产能调控要求”，同时”同步优化内部落后产能，对高成本场线重新制定生产规划”。一边淘汰低效母猪，一边通过蓝耳净化工艺创新，从乳猪段就开始挑选后备猪群，用更健康的种群替换现有母猪。

一个值得注意的数据：6月末生产性生物资产增至89.39亿元，较去年末增加31.50%，其中Q2单季增加17.58亿元。公司解释这是后备猪头数增加较多，用于支撑蓝耳净化工艺创新——也就是说，”减量”的同时在”提质”，母猪总数降了，但种群健康度和生产效率在升。

放到行业背景看，2026年二季度末全国能繁母猪存栏3780万头，同比下降6.5%，距农业农村部3750万头正常保有量目标仅差30万头。牧原作为行业最大产能体主动收缩，对整个行业的产能去化节奏有标杆意义。7月第三方数据延续去化趋势，卓创环比-1.48%，钢联-0.62%。

周期底部，现金流比利润更重要。截至6月末，牧原货币资金余额165.47亿元，资产负债率54.18%，较一季度末微升（主要受经营亏损导致权益减少影响，同时公司主动增加资金储备）。上半年筹资现金流净流入111.6亿元。

融资端有几个硬支撑：主体信用等级从AA+升至AAA（附带STI标识的科创3A）；储备债券批文50亿元，今年以来发债成本持续下降；控股股东牧原实业提供50亿元股东借款额度；2026年1月控股股东及一致行动人股权质押全面清零；董事高管完成5亿元A股增持，董事会通过3-5亿港元H股回购方案。

这些动作不是在”赌反转”，而是在确保即使猪价继续磨底，公司也有足够弹药穿越周期。管理层明确将”保障现金流安全稳定”列为下半年三大经营重点之一（另外两个是养殖降本和屠宰盈利）。

管理层对猪价后市的判断是”可能会有合理、稳定的回升”，并明确表示”这是2026年下半年到2027年整个行业的主基调”。总裁高曈在交流会上坦言”不敢随便预测周期”，但强调当下最重要的是”牢抓内部生产效率，做好猪肉品质”。

从数据看，拐点信号正在积累：8月涌益咨询全国生猪均价10.86元/公斤，周环比上涨4.22%，湖北、江西、北京等多地突破11元；祖代零引种的供给收缩效应按13-14个月传导周期，将在2027年上半年集中体现；行业20家上市猪企H1合计亏损约155亿，产能去化正在加速。

国盛证券8月21日研报维持”买入”评级，下调2026年归母预测至29.09亿元（H2需实现约90亿利润），但预计2027年归母净利润300.98亿元，同比增长935%。当前股价对应2027年PE约7倍。当然，券商预测只是参考，猪价反弹的幅度和速度仍有不确定性。