A股农牧写满过山车，但没有一家比正邦更极端。2020 年出栏 955.97 万头排行业第二、林印孙 320 亿登顶江西首富；两年后扣非累计亏损 296 亿、ST 加身、濒临破产。如今双胞胎集团鲍洪星接盘，出栏恢复至 853 万头、规模重回第五。第 8 期，7 章讲透这出「破产→重生」大戏。

正邦科技 1996 年由林印孙在江西南昌创立，前身是濒临破产的临川县国营饲料厂——林印孙接手后扭亏为盈，踩中中国饲料工业黄金十年，2007 年深交所上市。2020 年是巅峰年：生猪出栏 955.97 万头仅次于牧原位列行业第二、正邦集团总产值破千亿成江西首家千亿民企、林印孙以 320 亿元身家登顶江西首富。

转折来得猝不及防。2020 年 9 月林印孙之子林峰接棒董事长，「林氏父子」激进扩张——能繁母猪最高冲到 123 万头、后备母猪 81 万头——不幸踩中猪周期顶点，猪价暴跌叠加非洲猪瘟和饲料涨价，2021 年扣非亏损 180.7 亿、2022 年再亏 115.4 亿，两年合计亏掉集团 35 年全部利润。2022 年 10 月债权人申请破产重整，林峰黯然去职。

2023 年，鲍洪星登场。同是江西饲料起家的双胞胎集团（全国饲料产量前 5），以重整投资人身份注资 15.4 亿元，取得正邦科技控制权。2023 年 12 月破产重整完成，鲍洪星、华涛、鲍华悦成为实际控制人。2024 年 6 月深交所同意撤销退市风险警示，「*ST 正邦」正式摘帽。双胞胎承诺：2 年内注入旗下生猪养殖及饲料业务资产，4 年内实现双胞胎集团整体上市——这不仅是破产重整，更是一次「借壳重生」。

① 生猪养殖（84.79 亿·占 57.31%）——2025 年出栏 853.69 万头（+105.87%），产能从重整期间的 500 多万头迅速翻倍。双胞胎接手后复用其成熟管理体系，PSY（母猪年提供断奶仔猪数）提升至 27、上市率超 93%，养殖指标接近行业第一梯队。2026 年 1-5 月累计销售生猪 约 400 万头（推算），全年目标冲刺 1200 万头。

② 饲料（≈266 万吨·含调拨至养殖板块，+114.5%）——双胞胎是中国饲料产量前 5 企业（年产量超千万吨），其一体化管理平台直接赋能正邦饲料业务：配方共享、集采降本、渠道复用。2025 年饲料收入（含内部调拨）大幅回升，生猪饲料自供比例持续提升，形成「饲料→养殖」内部闭环。

③ 兽药——具备 GMP 认证的兽药生产能力，作为养殖配套业务。虽然占比不大，但在双胞胎体系内可与饲料、养殖形成「动保+营养+管理」三合一标准化输出。

产能侧——能繁母猪已恢复至约 62 万头（2026Q1），存栏商品猪约 550 万头。采用「租赁+合作」轻资产模式降低资本开支，2026 年全年出栏目标冲刺 1200 万头。物联网覆盖率达 77%，人均饲养量从 2000 头提升至 3000 头，人工成本降至 0.89 元/kg。

财务侧——最戏剧性的大落大起：2021-2022 两年累计亏损近 300 亿→2023 重整+债转股减负→2024 扭亏→2025 营收 147.95 亿（+66.80%）但归母 -5.46 亿，主因猪价 2025 年持续低迷（商品猪均价约 10-12 元/kg）。2026Q1 归母 -4.14 亿（同比-342.86%），一季度即亏掉去年一半以上，但经营现金流大幅好转。资产负债率从重整前 100%+ 降至 50.11%（2025 年末）、Q1 末回升至 52.28%。

2025 年生猪出栏 853.69 万头，位列 A 股上市猪企 第 5 名（牧原 7160→温氏 4048→新希望 1652→德康约 950→正邦 854→天邦 666→大北农 569）。饲料业务借助双胞胎集采和配方体系竞争力显著回升；养殖完全成本 12.5-15 元/kg（优于多数二线猪企但距牧原 13 元/kg 仍有差距），PSY 27、上市率 93% 接近头部水平。

鲍洪星（1964 年生·董事长·实控人），江西农业大学毕业后与林印孙同年踏上饲料创业路。他创立的双胞胎集团走了一条完全不同的路：专注饲料、不盲目扩张养殖，2024 年饲料产量超千万吨居全国前 5，2024 年以 85 亿元财富位列胡润百富榜，人称「赣州首富」。当林印孙的猪帝国崩塌时，鲍洪星以 15.4 亿元注资成为重整投资人——这不是简单的「接盘」，而是以饲料为锚、管理为刀，系统性重塑正邦。

核心承诺：① 2 年内将双胞胎集团旗下生猪养殖、饲料业务注入正邦科技；② 4 年内实现双胞胎集团整体上市。这意味着正邦科技不仅是重整标的，更是双胞胎的上市平台——一旦资产注入完成，正邦将成为全国饲料前 5 + 生猪出栏千万头级别的农牧巨头。

华涛（董事·鲍洪星配偶）、鲍华悦（董事·鲍洪星之女）构成家族实控架构。双胞胎派驻高管全面接管采销、配方、生产环节，「双胞胎管理输出」已体现在 PSY 从不足 20 升至 27、人均饲养量翻倍等硬指标上。

① 2026 年 5 月生猪销售创新高——5 月销售生猪 96.38 万头(+50.93% YoY)，销售收入 7.32 亿元，月均出栏已逼近 100 万头大关。按此增速全年 1200 万头目标可期。

② 双胞胎资产注入进度——距重整完成已 2 年半，按「2 年内注入」承诺，2025 年底前应为首个注入节点。目前市场关注度最高的仍是注入标的规模和对价——若以净资产注入，对现有股东友好；若以评估值注入则存在摊薄风险。

③ 股东减持——2026 年 5 月 28 日公告，持股 5.95% 的股东南昌新振邦企业管理中心（有限合伙）拟减持不超过 9250.16 万股（总股本 1%），按当时股价 3.2 元估算套现约 2.96 亿元，减持窗口期 6 月 23 日至 9 月 22 日。

④ 猪价磨底+产能去化——2026 年 Q1 全国猪价持续在 10-11 元/kg 低位徘徊，行业普遍亏损。正邦 62 万头能繁母猪较 2025Q1 的 86 万头已去化 27.91%（被动去化），若猪价持续低迷，去化压力仍在。

估值底子——最新收盘价 3.01 元（2026-06-08），总股本约 92.5 亿股、总市值 ≈278 亿；PB 约 2.4 倍（每股净资产约 1.25 元），PE 为负（2025 年亏损）。深股通 2025 Q3 末持仓环比 +400%，显示外资在周期底部布局。22 家券商覆盖（富途牛牛 2026-06-09 数据），100% 给出「买入」评级。

二、业绩说明会与调研
[6] 正邦科技《2025 年度网上业绩说明会投资者关系活动记录》，2026.05.08
[7] 正邦科技《线上投资者调研纪要》，2026.05.08

三、券商研报
[8] 雪球·深度研究《正邦科技：重整涅槃+资产注入，猪周期底部的困境反转机会》，2026.03
[9] 华安证券《正邦科技出栏恢复速度超预期》，2026.05
[10] 广发证券《猪周期底部布局正邦》，2026.04

四、行业数据与对照
[11] 22家上市猪企 2025 年出栏数据排行（养殖 360 / 微信公众号），2026.01
[12] 涌益咨询、卓创资讯：2025-2026 生猪价格与成本周报

五、媒体深度报道
[13] 新浪财经《正邦科技全面复苏：2025 年营收大增 66.8%，生猪出栏翻倍》，2026.04.29
[14] 上海证券报《正邦科技 2025 年年报解读：营收增 66.80%》，2026.04.29