在A股远洋渔业板块，开创国际是地方国企龙头，而中水渔业是唯一的央企上市平台。中国农业发展集团作为国务院国资委直管的特大型央企，2023年把旗下三家渔业企业的资产全部装进中水渔业——这是一次典型的央企专业化整合。整合后的中水渔业营收体量是开创国际的近两倍，但净利润、负债率和盈利质量却与后者形成鲜明对比。第41期，拆解这家央企远洋渔业重组样本。

中水集团远洋股份有限公司，简称中水渔业，股票代码000798.SZ，1998年2月在深交所主板上市，是中国最早从事远洋渔业的上市公司之一。公司注册于北京丰台，隶属中国农业发展集团——国务院国资委直管的中央企业，也是农业产业化国家重点龙头企业。

2023年，农发集团启动渔业板块专业化整合，将旗下中水集团、舟渔公司、中水渔业三家企业的远洋渔业资产进行重组，中水渔业成为唯一上市平台承接全部资产。重组完成后公司拥有300余艘渔船及辅助作业船舶，在26个国家和地区设有40多个分支机构，国内建有舟山、烟台两大远洋渔业基地。

核心品牌包括“明珠”（浙江省老字号）、“中水远洋”、“中渔鲜境”等，产品涵盖金枪鱼、鱿鱼、鳕鱼、南极磷虾等远洋渔获物及加工制品。公司法定代表人/总经理为叶少华。

中水渔业的业务围绕远洋捕捞展开，三大板块分工如下：

1. 远洋捕捞（占营收55.26%，收入23.99亿，同比+29.38%）。这是2025年最大的利润引擎。捕捞销售量14.28万吨（同比+11.29%），捕捞产量15.01万吨（同比+9.39%）。其中鱿鱼收入8.88亿（+35.49%）、金枪鱼收入7.77亿（+30.60%）。

2. 远洋渔业服务（占营收约17%）。包括渔船补给、渔货运输、海外基地运营等配套服务。这部分业务毛利率稳定，为捕捞主业提供支撑。

3. 贸易与加工（占比大幅下降）。2025年公司主动削减低毛利的水产品贸易和零售业务，导致总营收下降12%——但利润反而大幅改善。这是一次”瘦身换利润”的战略选择。

值得注意的是，金枪鱼板块实际亏损5400万元，真正赚钱的是鱿鱼（利润1.84亿，毛利率20.7%）和其它渔获物（利润1.72亿，毛利率23.4%）。金枪鱼增收不增利，反映了远洋渔业”靠天吃饭”的天然波动性。

中水渔业的2025年财报呈现出”营收收缩、利润扩张”的反差结构：

三个关键观察：

一、主动收缩低毛利业务。营收下降12%并非经营恶化，而是公司主动砍掉贸易和零售板块。结果是毛利率从3.22%提升至8.26%，净资产收益率（加权）高达21.08%——说明利润增长来自结构优化而非规模扩张。

二、盈利质量大幅改善。扣非净利润从-1.15亿转为+7394万，核心业务盈利能力增强。经营活动现金流4.70亿，虽然同比降10.61%，但足以覆盖日常运营。

三、但财务费用在侵蚀利润。2025年利息费用8987万元，超过归母净利润8375万元——公司实质上是在”给银行打工”。72.88%的资产负债率连续三年超70%，这是制约估值的最大因素。

2023年的重组是中水渔业发展史上的关键转折点。此前，农发集团旗下有三家渔业企业各自为战：

中水集团：以大型拖网加工船和金枪鱼延绳钓船队为主，拥有西非、太平洋等远洋捕捞资源。舟渔公司：位于浙江舟山，拥有”明珠”品牌和金枪鱼围网船队，以鱿鱼捕捞为核心。中水渔业（上市公司）：原有船队规模较小，但拥有A股上市平台。

农发集团将三家企业的渔船、人员、基地、品牌进行专业化整合，实现“资产集中、品牌统一、管理一体”。整合后的中水渔业成为集团远洋渔业的唯一运营平台，船队规模、捕捞产量、营收体量都实现了跨越式增长。

这次整合的深层逻辑是央企改革常见的”同类项合并”——通过减少内部竞争、统一采购和调度、共享海外基地，降低运营成本。但整合也带来了挑战：债务一并并入、人员冗余、品牌整合都需要时间消化。

1. 央企信用背书。作为中国农发集团旗下唯一上市平台，中水渔业在银行贷款、海外作业许可、政府补贴等方面享有央企优势。远洋渔业是高资本开支行业，没有强信用背书很难持续扩张船队。

2. 船队规模国内领先。300余艘渔船及辅助船只是A股远洋渔业板块中规模最大的船队之一。船队覆盖金枪鱼、鱿鱼、磷虾、鳕鱼等多种品类，抗单一物种波动能力较强。

3. 远洋捕捞牌照与基地。远洋捕捞受国际渔业管理组织严格管控，中水渔业多年积累的捕捞配额和海外基地网络是新进入者难以复制的壁垒。舟山、烟台两大基地为国内船队提供补给和加工支持。

4. 品牌矩阵。“明珠”是浙江省老字号，”中水远洋”是央企品牌，”中渔鲜境”面向消费市场。品牌覆盖B端批发和C端零售，具备产业链纵向延伸能力。

风险一：负债率过高，利息支出侵蚀净利润。72.88%的资产负债率在央企渔业企业中偏高，2025年利息费用8987万元超过归母净利润8375万元。高负债意味着利润对利率和信贷政策高度敏感。

风险二：Q1季节性亏损。2026Q1亏损2615万，与远洋渔业一季度为传统淡季有关。但连续两年一季度亏损，说明公司对淡季的抵御能力弱于开创国际（后者Q1亏损3517万但全年利润仍稳定）。

风险三：金枪鱼增收不增利。2025年金枪鱼收入+30.60%但实际亏损5400万元，说明该品类成本端压力大（油价、人工成本、配额成本）或价格低迷。如果金枪鱼不能扭亏，公司利润增长将过度依赖鱿鱼。

风险四：重组整合仍在消化期。三家企业整合带来的人员、管理、品牌融合需要时间。如果整合效率不及预期，运营成本和内部损耗可能持续压制利润率。

中水渔业的投资逻辑需要区分三个层面：

央企平台价值。作为农发集团远洋渔业唯一上市平台，中水渔业在资源整合、海外扩张、资本运作上具有确定性。央企背景是其在远洋渔业这种高门槛行业竞争的最大优势。

经营改善趋势。2025年扭亏为盈是业务结构调整的结果，而非周期逆转。捕捞主业占比升至55%、毛利率从3.22%升至8.26%、扣非净利润转正——这些改善是真实存在的。但2026Q1又亏损，说明盈利持续性仍需验证。

与开创国际的对比。中水渔业营收43.42亿是开创国际（23.37亿）的近两倍，但归母净利润8375万仅比开创国际7389万略高；开创国际负债率31.5%，中水渔业72.88%。这说明中水渔业的资产效率显著低于同行，降杠杆和提升资产回报率是核心命题。

一句话总结：中水渔业是央企远洋渔业整合的典型样本——农发集团把三家渔业企业装进一个上市平台，形成300余艘渔船的产业规模。2025年”瘦身换利润”实现扭亏，但高负债、利息吞利润、资产效率偏低的问题依然突出。它的价值在于央企资源整合能力和远洋渔业牌照壁垒，而风险在于财务杠杆过高。如果2026年能连续季度盈利并启动去杠杆，这家公司将从”整合样本”走向”盈利样本”——但这还需要至少一年的验证。

风险提示：本文仅为产业研究，不构成任何投资建议。远洋捕捞配额变化、国际汇率波动、燃油成本上涨、远洋渔业政策变化、资产负债率过高等因素均可能影响公司经营。