在中国水产品加工行业，国联水产是一个绕不开的名字。它起步于广东湛江——中国对虾之都，创始人李忠31岁便成了海南最大的水产贸易商。2001年公司成立后一路高歌，2010年登上创业板，成为”水产加工第一股”。但近六年却陷入持续亏损的泥潭，2025年更是巨亏16亿，净资产几乎归零。一边是全球化的供应链网络，一边是岌岌可危的资产负债表——国联水产的困境，折射出整个水产加工行业的结构性难题。第36期，7章拆解。

湛江国联水产开发股份有限公司，2001年由李忠在广东湛江创立，2010年在深交所创业板上市（300094）。公司总部位于湛江吴川市，是中国最大的对虾加工出口企业之一，也是全球水产供应链的重要节点。

创始人李忠的故事颇具传奇色彩——出生于广东沿海渔村，1986年正式投身水产贸易，从基层做起，31岁便成为海南最大的水产贸易商。2001年，他抓住中国加入WTO的历史机遇创立国联水产，主打对虾出口，迅速打开欧美日韩等40多个国家和地区的市场。旗下”龙霸”品牌是国内水产食品领域有较高知名度的消费者品牌。

国联的核心策略是”全球买、全球卖“——从东南亚、南美、印度等地采购原料虾，在湛江加工后再销往全球。这种模式让国联摆脱了单一产区的原料限制，但也让公司高度暴露于国际虾价波动和汇率风险之下。

近年来公司战略从”全产业链”转向”聚焦加工“——先后剥离了种苗、养殖、饲料等上游业务。2025年，水产食品板块营收占比高达97.74%，几乎是一家”纯加工”企业。

国联水产的业务分为三条线，但核心只有一个：水产品加工。

对虾加工出口（传统基本盘，约60%营收）。这是国联的起家业务——从东南亚、南美进口原料虾，在湛江工厂完成去壳、分级、冷冻等初加工，然后出口到欧美日韩。2025年该板块受国际虾价下跌、人民币汇率波动双重打击，毛利率被严重压缩。

水产预制菜（转型方向，约20%营收）。这是国联当前的”救命稻草”。产品包括调味小龙虾、虾滑、酸菜鱼、烤鱼等，通过商超、电商、餐饮渠道销售。2024年上半年预制菜销售额约6.05亿，是增长最快的板块。预制菜的毛利率（约15-20%）显著高于初加工（约5-8%），如果这个板块能做起来，利润结构将根本性改善。

全球海产精选（约17%营收）。进口三文鱼、鳕鱼、帝王蟹等高端海产，通过国内渠道分销。这块业务的壁垒在于国联的全球采购网络——不是谁都有能力从智利、挪威直采三文鱼。

国联水产近三年的财务数据可以用”触目惊心”来形容：

2025年巨亏16.31亿的核心原因，大概率是巨额资产减值——商誉、存货、应收账款在连续亏损年份集中”暴雷”。净资产从几年前10亿+级别骤降至9529万元，ROE达到恐怖的-1711%。如果2026年再亏损，净资产将变为负数——这意味着公司面临退市风险警示（*ST）。

2026年Q1唯一的好消息：营收7.91亿（仅微降2.67%），净利432.39万——虽然同比降了28%，但至少是正的。这意味着经过2025年的大洗澡（资产减值一次性出清）后，2026年的利润表可能轻装上阵。

尽管财务状况糟糕，国联水产依然有不可替代的产业价值：

1. 全球采购供应链网络。从印度、厄瓜多尔、越南、泰国等全球对虾主产区直采，再分销到40多个国家和地区——这套网络是国联20年积累的核心资产。国内几乎没有第二家水产加工企业拥有同等规模的全球供应链。

2. “龙霸”品牌和水产预制菜先发优势。龙霸是国内水产食品领域最早的消费者品牌之一。在预制菜赛道上，国联的产品矩阵（小龙虾、虾滑、酸菜鱼、烤鱼）覆盖了最热门的几个品类。2024年预制菜销售6.05亿，在水产类预制菜细分市场中名列前茅。

3. 湛江对虾产业集群。湛江是中国最大的对虾养殖和加工基地，”中国对虾之都”。国联作为湛江最大的对虾加工企业，享受着产业集群带来的物流、人才、配套优势——这种区位壁垒不是其他地方能轻易复制的。

4. 大客户粘性。国联的出口客户包括沃尔玛、Costco、永旺等全球零售巨头，以及国内的海底捞、盒马等。一旦进入这些大客户的供应商体系，替换成本极高——这是国联在加工端的隐形护城河。

在对虾加工出口领域，国联与湛江国溢、湛江恒兴等企业并列国内第一梯队。三家企业合计占据中国对虾出口量的半壁江山。在出口规模和全球客户网络上，国联是当之无愧的行业龙头。

在水产预制菜赛道上，国联面临安井食品、海欣食品等速冻食品巨头的激烈竞争。国联的优势在于对虾原料掌控力（全球直采）和水产加工专业度——安井做的是综合速冻食品，国联专做水产，在对虾这个核心品类上有更深的供应链根基。

但两个致命的短板限制了国联的行业地位：一是规模在萎缩（营收从37亿掉到32亿）；二是利润持续为负——没有利润，品牌投入、渠道拓展、研发创新都无从谈起。

风险一：净资产即将归零，退市风险悬顶。2025年末净资产仅9529万元，如果2026年再亏几千万就会破零。一旦净资产为负，将触发退市风险警示（*ST）。这是悬在国联头上最大的一把剑。

风险二：国际虾价波动不可控。国联的”全球买、全球卖”模式高度依赖国际虾价。2023-2025年全球对虾供过于求、价格持续低迷，直接压垮了国联的利润。如果进口虾价继续下跌，即便2025年大洗澡之后轻装上阵，也很难持续盈利。

风险三：短期偿债压力。截至2025年末，国联流动负债远超流动资产。虽然经营现金流尚可（2025年为+1.06亿），但这点净流入远远覆盖不了庞大的债务规模。

风险四：历史财务和内控问题。2025年5月央广网报道指出国联存在财务、内控等多项违规。虽然这些问题可能在2025年大额减值中一次性”出清”，但管理层的信任修复需要时间。

国联水产是一个典型的”困境反转”候选标的——但如果反转不了，后果很严重：

乐观情景：2025年16.31亿的巨亏是一次性的大洗澡——商誉、坏账、存货跌价一把出清。2026年Q1已经实现微利432万，如果这个趋势延续，全年净利可能在2000-5000万之间。叠加虾价周期反转（全球产能去化后虾价回升），2027年利润弹性将非常可观。

悲观情景：大洗澡没有真正出清——2026年继续出现新的减值或亏损，净资产归零触发*ST。全球虾价持续低迷，预制菜增长不及预期，公司被迫卖资产或引入战投。

核心观察点：①预制菜增速（能否从6亿做到10亿+）；②虾价走势（全球对虾供需何时逆转）；③净资产能否守住（2026年每季度都要盯紧）。

风险提示：本文仅为产业研究，不构成任何投资建议。公司存在持续亏损、净资产归零、退市风险、国际虾价波动、财务违规历史等重大风险因素。