1997年3月18日，深圳证券交易所敲响了一声特别的钟——正虹科技以”中国饲料第一股”的身份挂牌上市（000702），代码比新希望（000876）早了将近半年。当年岳阳人骄傲地说：”全国养猪户用的饲料，一半姓正虹。”但资本市场不讲情怀。30年后，正虹科技的营收10个亿、连亏5年——而当年同场竞技的对手们早已做到百亿千亿规模。第34期，拆解这家”躺了30年’第一’头衔却始终没起飞”的饲料老兵。

正虹科技的前身是1986年成立的岳阳正虹饲料厂。那个年代，中国的饲料工业刚刚起步，正虹抓住了从”农户自己拌料”到”工业化饲料”的历史转折。1997年3月18日，正虹科技在深交所上市（000702），比新希望（000876）早了整整半年，拿下了“中国饲料第一股”的历史头衔。

上市之初的正虹，是真正的明星——”正虹”商标是中国饲料行业首个驰名商标，产品从猪料扩展到鸡、鸭、鱼、牛、羊六大系列、四大品牌、100多个品种，年产能达200万吨。公司总部设在湖南岳阳，处于中南地区的饲料消费腹地。

然而30年过去，正虹的营收一直在10亿级别徘徊——2025年营收10.19亿，在A股饲料企业中排名第九。相比之下，当年一起起步的大北农（1994年创立、2010年上市）年营收已超300亿。差距不是一点点。

2022年，岳阳国资宣布拟通过股份转让+表决权委托+非公开发行入主正虹科技。现任董事长兼总裁易兴是国资背景的管理者。如果国资重组最终落地，这可能是正虹30年来最大的转折点。

正虹科技的业务分成两块：一块是老本行饲料，一块是拖后腿的养猪。

饲料板块（营收占比约90%）。这是正虹的命根子。产品线覆盖猪、鸡、鸭、鱼、牛、羊六大畜种，年设计产能200万吨，实际产销量约50万吨。猪料是主力，占比超60%。在湖南、湖北、安徽等中部省份有一定品牌基础，但市场集中度较低——饲料行业前10名企业市占率超过60%，正虹的份额不到1%。饲料板块毛利率偏低（约7-8%），在原材料波动中利润空间不断被压缩。

生猪养殖板块（营收占比约10%）。正虹的养猪业务规模极小且持续收缩——2024年1-11月销售生猪仅7.42万头，同比暴降63.54%。这个体量在养猪行业中几乎可以忽略不计（牧原一年出栏7160万头）。2024-2025年猪价低迷期，养殖板块持续亏损，是拖累整体利润的主要元凶。好消息是公司正在主动收缩养猪规模——”少养猪，少亏钱”的策略在猪价下行期反而是理性的。

岳阳国资入主是最大的变量。如果国资重组完成，正虹可能获得三样东西：①低成本资金支持；②湖南省内饲料集采订单；③资产注入预期。这三样东西任何一样落地，都能改变正虹的基本面。

正虹科技的财务数据看得让人五味杂陈——既惨，又有希望：

五年亏了约5.6亿，但亏损额从2.24亿一路收缩到0.14亿——降了93%。2025年Q4单季仅亏382万，几乎打平。如果这个趋势延续，2026年扭亏的概率很大。

收入端不乐观——2025年营收10.19亿，同比-9.13%。下降的主因是主动收缩养猪规模（生猪销量降63%），饲料板块基本稳住。2026年Q1净利约-1265万，同比有所恶化，说明扭亏还需要时间。

亮点在资产负债表：资产负债率从2024年的57.53%降至2025年的47.00%，远低于饲料行业平均的56%。正虹虽然没有利润，但债务结构在持续优化——这在连续亏损的局面下反而证明管理层在”安全驾驶”。

正虹的核心竞争力不在利润表上，而在资产负债表之外：

1. “中国饲料第一股”的品牌溢价。在湖南、湖北的养殖户心中，”正虹”这个牌子是有历史分量的。饲料是信任品——养殖户不会轻易换牌子，正虹30年的品牌积累就是最深的护城河。

2. A股壳价值。正虹的市值不到20亿，是一个标准的”壳公司”。在全面注册制下壳价值在贬值，但”国资重组+资产注入”的叙事给了这个壳独特的想象空间。

3. 年产200万吨的饲料牌照和产能。饲料生产需要农业部审批的生产许可证，200万吨的产能牌照本身就是资产。如果岳阳国资入主后注入集采订单，产能利用率从25%提升到50%，边际利润将非常可观。

4. 负债率压到47%。在连续5年亏损的情况下把负债率从57%降到47%，说明管理层有很强的风险意识。低负债率意味着公司有较大的再融资空间——国资入主后的第一步很可能就是注入低成本资金。

在A股饲料企业排名中，正虹2025年营收10.19亿排在第九位。第一名新希望六和饲料板块营收超800亿——是正虹的80倍。第二名海大集团营收千亿级别。可以说，正虹在饲料行业中的体量是迷你型的。

但正虹有一个同行们拿不到的东西：它是中国饲料行业的历史起点。1997年上市时，中国饲料行业还处于起步期，正虹是第一批把”饲料”两个大字写在股票代码上的公司。这个历史地位，在一定程度上弥补了体量的不足——品牌认知度和渠道基础在湖南、湖北两省依然牢固。

净利方面，2025年亏损1491万，在10家可比同行中排名第五，距离行业平均的-1.6亿远好得多，也优于中位数-1734万。正虹不是饲料行业里最惨的，但它是最需要一次”重生”的企业。

风险一：营收持续萎缩。饲料板块增长乏力（行业竞争激烈+原材料波动大），养猪板块主动收缩——两条腿都在往回缩。2025年营收同比-9.13%，如果2026年继续下滑，即便扭亏也缺乏成长性支撑。

风险二：养猪拖累未见底。2024年1-11月生猪销量暴降63.54%，说明公司在”割肉止损”。但养猪不是想停就能停的——固定资产折旧、员工安置、猪场退出都需要时间和成本。2026年Q1亏损扩大，说明收拾养猪残局还需要一两个季度。

风险三：国资重组尚未落地。岳阳国资入主从2022年宣布到现在，已经过去了4年。重组进度缓慢。如果最终未能完成，正虹将失去最大的催化剂，回到”自主经营、慢慢熬”的状态。

风险四：产能利用率极低。200万吨年产能只用了约50万吨，利用率仅25%——大量固定资产在”吃折旧”。如果订单不能突破，产能利用率上不去，规模效应永远无从谈起。

正虹科技的投资逻辑不在于”它现在是什么”，而在于”它可能变成什么”：

确定性一：2026年扭亏概率极大。从-2.24亿到-0.14亿，五年亏损收窄93%。只要养猪板块不再恶化（公司正在主动收缩），饲料板块稳住10亿营收基本盘，全年盈利几百万元完全可期。

确定性二：国资重组的底线价值。岳阳国资已经走了4年的入主流程，不会轻易放弃。即使最终方案有调整，正虹的”壳价值+品牌价值+200万吨产能牌照”也值目前不到20亿的市值。市场对它的定价目前可能低于这些有形资产的价值。

不确定性：重组后资方会注入什么资产？饲料集采订单？生猪养殖资产？还是其他岳阳国资旗下的农业资源？不同的注入方向对应完全不同的估值逻辑。

一句话总结：正虹科技是A股饲料行业最古老的存在——30年前它的股票代码比所有后来者都靠前，30年后它的营收比所有后来者都靠后。但2026年可能是它最好的翻身窗口：亏损即将归零、国资重组在路上、负债率压到历史低位。这个”饲料第一股”的帽子戴了30年，是时候来一次真正的”起飞”了。

风险提示：本文仅为产业研究，不构成任何投资建议。饲料行业竞争加剧、猪周期波动、国资重组进度不确定、公司持续亏损及营收下滑等因素均可能影响公司经营。