提起大北农，做饲料的都知道”邵博士”——中国农大第一个养猪学博士，1993 年揣 2 万块在北京办起饲料技术服务部，30 年做到 291 亿营收、555 万吨饲料、850 万头猪。但 2026 年 2 月邵根伙突然离世，没留遗嘱，把 9.28 亿股扔给了继承法。第 9 期，7 章拆解这家”创始人走后”的饲料、种业双料龙头。

大北农前身是 1993 年邵根伙在北京创办的饲料技术服务部——当时他刚从中国农大博士毕业，揣着 2 万元，成为中国首位”猪营养博士”创业。2010 年深交所上市（002385），从猪预混料起家，一路扩展至饲料、种业、生猪养殖、疫苗动保，2025 年营收 291.19 亿，是 A 股少有的”饲料+种业”双主业农牧集团。

关键转折发生在 2026 年 2 月 3 日：创始人、控股股东邵根伙因病逝世，享年 60 岁。他生前直接持有 9.28 亿股（21.58%），未立遗嘱。按法定继承，配偶莫云分得 6.96 亿股（16.18%），未成年女儿分得 2.32 亿股。2026 年 3 月 31 日，董事会选举莫云出任董事长兼法定代表人——邵根伙的研发搭档正式走到台前。

莫云并非”空降老板娘”——她曾任大北农农业科技研究院院长、绿色生物制造全国重点实验室理事长，是公司研发体系的创始人。前十大股东合计持股约 32.96%，股权分散，莫云的控制力尚待时间检验。

① 饲料（188.29 亿·占 64.67%）——全年销量 555.34 万吨（+2.74%），其中猪饲料 446.70 万吨（+4.47%）、直销渠道占比升至 68%，渠道结构持续优化。大北农是中国猪预混料”黄埔军校”，30 年在这个品类上没有掉出过第一阵营。

② 种业（产品收入 15.28 亿·+7.24%）——这是大北农区别于普通饲料股的最大标签。2025 年种子合计销售 6220.85 万公斤（+16.22%），覆盖超 4500 万亩农田。其中玉米种子 3428.96 万公斤（8.14 亿）、水稻种子 2461.54 万公斤（5.62 亿）。生物育种是真正的差异化武器——DBN9936 等转基因玉米品种已通过审定，大豆生物育种同步推进。

③ 生猪养殖（≈65.90 亿·占 22.6%）——2025 年控股公司出栏 445.96 万头，控股+参股合计约 850 万头；完全成本约 12.6 元/kg（东北参股平台低至 12.1 元）。但 2026 年 5 月猪价仅 9.52 元/kg，卖一头亏一头——养猪板块是公司亏损的主要来源。2026 年 1-5 月累计销售 178.83 万头（+29.29%），量增价跌的矛盾非常尖锐。

2025 年报最扎眼的是”增收不增利”：营收 291.19 亿微增 1.22%，但归母 -6.42 亿（去年同期 +3.46 亿，同比下降 285.53%），扣非 -7.76 亿（-451.93%），经营现金流 8.29 亿（-66.62%）。种业、饲料销量都涨了，全被猪价吞噬。

大北农在三个赛道的”身位”截然不同：

饲料：位于全国头部阵营，特别是猪预混料 30 年没离开过 TOP3；

种业：是最稀缺的标签——A 股同时做饲料和转基因生物育种的上市公司极罕见，大北农的 DBN9936 等转基因玉米已进入商业化推广；

生猪：850 万头出栏（控股+参股），排牧原、温氏、新希望之后大约第 4-5 名，体量够大但成本控制不如牧原、神农。

邵根伙（已故创始人）——中国农大动物营养学博士，师从中国畜牧界泰斗，1993 年 2 万元创办大北农，提出”报国兴农”的企业使命。他是中国饲料行业少有的”技术型创始人”，个人拥有多项饲料配方和生物育种专利。2026 年 2 月 3 日逝世，对公司的影响远超财务层面——大北农的品牌、文化、员工认同感高度绑定于”邵博士”个人 IP。

莫云（现任董事长·邵根伙遗孀）——研发体系出身，曾任大北农农业科技研究院院长、绿色生物制造全国重点实验室理事长；她不是”管家型”接班人，而是与邵根伙并肩 30 年的技术搭档。2026 年 3 月 31 日被董事会选举为董事长，意味着大北农没有引入”外部职业经理人”，选择了”研发基因传承”路线。

这个选择有两面：好的一面是战略连续性——种业转基因这条最难最长线的研发不会断；不确定的一面是莫云此前未主导过上市公司运营，面对 291 亿规模+6 万员工+猪周期亏损，她需要比邵博士更快证明自己。

① 创始人逝世与控制权交接（2026.2-4）——邵根伙 2 月 3 日病逝→3 月股权继承完成（莫云 16.18%）→3 月 31 日莫云出任董事长。整个交接 58 天完成，过程平稳但市场关注莫云能否稳住团队和战略方向。

② 5 月猪价数据（6 月 10 日公告）——商品肥猪 33.68 万头、收入 3.96 亿、均价 9.52 元/kg。售价低于完全成本 12.6 元/kg 超 3 元——相当于每头 110kg 商品猪亏 350+ 元。1-5 月累计出栏 178.83 万头（+29.29%），量增但价更惨。

③ 回购股份计划（5 月 28 日公告）——拟以不超 5.70 元/股 回购 5000 万-8000 万元用于股权激励，可在猪价低迷期给核心骨干”锁定未来收益”，动作虽小但时机精准。

④ 转基因品种推广提速——DBN9936 等转基因为代表的玉米品种商业化种植面积逐步扩大，是大北农”猪周期下行期”的唯一增量故事。如果 2026-2027 年转基因玉米种植面积超预期放量，种业板块有望成为第二增长曲线。

看点（长期）——种业转基因商业化是大北农真正的增量故事。DBN9936 系列转基因玉米已通过品种审定并进入推广期，如果 2026-2027 年种植面积持续扩大，种业有望从 15 亿规模向 30 亿+跃迁。同时大豆生物育种也在同步推进——在”粮食安全+种业自主”政策主线下，大北农的种业资产具有稀缺性溢价。

风险① 猪价持续低迷——完全成本 12.6 元/kg、5 月猪价 9.52 元，价差 3 元/kg。若猪价下半年持续低位，全年亏损可能比 2025 年更深。850 万头的出栏体量放大了周期波动——猪价涨 1 元/kg 额外增利约 10 亿，跌也是同理。

风险② 负债率偏高——资产负债率 68.19%，在 A 股养猪企业中属于偏高水平。经营现金流 -66.62% 的降幅意味着”自我造血”能力在快速下降，再融资压力不小。

风险③ 莫云的证明窗口——创始人去世后的首任董事长，市场给她的容错时间不会太长。如果 2026 年内不能给出清晰的战略信号或经营改善，接班人的信任度会被消耗。

估值参考——Q1 每股净资产 1.73 元，股价约 3.5 元（2026 年 6 月），PB 约 2.0 倍。横向看牧原 PB 约 2.5 倍、温氏约 1.8 倍——大北农的估值没有给种业转基因太多溢价，更多在跟着猪价走。真正的价值重估要等种业单独分拆或转基因面积数据超预期。