A 股农牧”兵团派”只此一家。1993 年起步、2006 上市，猪+饲料+动保三主业；2025 猪价下行到 10 元以下、Q1 单季由盈转亏；但养殖成本从 15.99 压到 12.28 元/kg、口蹄疫疫苗市占第一、12.75 亿吃下若羌”羌都畜牧”51%。第 7 期，7 章说清这只兵团慢牛。

天康生物前身是 1993 年新疆生产建设兵团的天康饲料厂，2006 年深交所中小板上市（002100）；从饲料厂出发沿”饲料→疫苗→种猪→养殖→屠宰→肉品”向下游延伸，2024 年营收 171.76 亿元，是农业农村部在新疆唯一的兽用生物制品定点企业（全国饲料 20 强、兽用生物制品 10 强）。

实际控制人是新疆生产建设兵团国有资产经营有限责任公司，最终实控主体为兵团国资委——A 股农牧少见的”兵团国企”血统。2024-12 通过新疆首单”股票增持贷款”集中竞价增持到 21.84%、2025-05 二次增持完成达 23.62%，两轮累计 1.59 亿元，光大银行乌鲁木齐分行给出最高 1.4 亿元股票增持专项贷款。

“国资+国寿+兵团相关方”的股权结构决定了天康天然偏稳健，不会在周期顶点疯狂扩产、底部资不抵债——这是它过去 5 年波动远小于行业平均的底层原因。

① 生猪养殖（57.24 亿·占 33.7%）——2025 出栏 319.02 万头（+5.34%），公司体量最大但最被周期摁住的业务；2026 年 1-4 月累计 118.55 万头（+12.33%）。

② 饲料（≈52 亿·占 30.6%）——2025 销量 288.94 万吨，5 年从 130 万吨翻番；2026 Q1 销量 71.57 万吨（+10.38%），西北反刍料 TOP3。

③ 动保（8.71 亿·占仅 5.1%，毛利率 60%+）——疫苗销量 20.21 亿头份，全国兽用生物制品 10 强；2022 H1 兽药单板毛利率 68.92%、对总毛利贡献 56.83%——”卖一支疫苗顶卖好几头猪”，这是天康区别于纯养殖股的关键护城河。叠加玉米收储 23.94 亿、蛋白油脂 21.32 亿（2024-25 榨季三项指标历史新高），五块业务构成”周期+非周期”对冲。

产能侧——能繁母猪稳定 14 万头（按全国 3% 政策淘汰 4000 头低效产能）；”新疆 100 万头+河南 100 万头+甘肃 30→100 万头”南北疆双核+两翼；兵团六/七/八师 25 个一体化基地。

财务侧——三年走出 V 形：2023 归母-13.63 亿→2024 扭亏 6.05 亿→2025 回吐 2.11 亿（-65.19%）；扣非 1.51 亿（-72.99%）、经营现金流 3.81 亿（-67.22%）；资产负债率 47.86%（比 2023 的 52.75% 改善 5pct）；每 10 股派 0.78 元。

三个赛道各占一席：饲料位于”年产 270-400 万吨”第三梯队（南宝、立华、布恩、安佑、扬翔同列）；动保是全国 10 家口蹄疫疫苗、12 家禽流感疫苗定点企业之一，猪口蹄疫和小反刍兽疫疫苗市占率第一、布鲁氏菌病疫苗与反刍动物疫苗超 50%；生猪 319 万头出栏，A 股农牧公司里大约第 8 名前后，跟头部牧原、温氏不在一个量级。

杨焰（党委书记·董事长）兵团派一手带队 28 年，定调”健康养殖服务商+安全食品供应商”战略；成辉（总经理）主导”不求所有、但求所用”的疆内+疆外双轮人才战略；许衡（副总经理·食品养殖事业部总经理）分管养殖板块，担任兵团生猪产业协会会长；黄海滨（副总经理）推动”立足全国做强天康品牌”。

研发底子硬：疫苗研发人员 300+ 人、国家级企业技术中心、国家高等级生物安全 P3 实验室、国家级博士后工作站、上海+新疆双研发中心；累计 30+ 项国家新兽药证书、300+ 项专利、18 条疫苗生产线、5 个疫苗生产基地。三项”国内首创”：①猪瘟 E2 亚单位基因工程灭活疫苗；②历时 12 年的布鲁氏菌病基因缺失活疫苗；③兽用疫苗油佐剂国产替代（新疆首批”揭榜挂帅”，联合兰大+中农院兰州兽医所 3 年攻关，打破国外垄断）。

① 羌都畜牧 12.75 亿吃下 51%（2025-12-12）——对应全部权益估值 25 亿；按收益法账面 18.36 亿、评估 35.11 亿、增值率 91.21%。羌都位于南疆若羌县（塔克拉玛干沙漠边缘），疫病防控压力小；2020 年至今持续盈利、2021/2023 全行业亏损时仍盈利。补偿义务人承诺 2025-2027 三年累计净利不低于 8.37 亿元。

② 出海中亚 0→1（2025-05-23）——首批 56 吨高品质预混料发运乌兹别克斯坦，公司饲料首次自主品牌出海；”中亚原料反向进口”成 2026 年饲料降本核心抓手——这条路只有新疆企业玩得动。

③ 口蹄疫疫苗市占第一——全国 10 家口蹄疫疫苗定点企业之一；猪口蹄疫、小反刍兽疫疫苗市占率行业第一，布鲁氏菌病疫苗与反刍动物疫苗超 50%。

④ 143 团养殖成本 10.33 元/kg（行业标杆）——全成本干进 10.33 元/kg，PSY 维持 27、优秀厂区 30+；新疆区位三大红利（疫病低、原料禀赋、环保压力轻）是底层支撑。公司是 2023 年兵团生猪产业协会会长单位，建成 25 个一体化基地、年产值 50 多亿元。

估值底子——当前股价 7.90 元（2026-06-02 收盘），总股本 13.65 亿、总市值 ≈107 亿；PE-TTM≈51 倍（2025-06 滚动 PE 曾低至 12.45 倍）、PB≈1.5 倍（净资产 71.7 亿）、股息率≈1.0%。深股通 2025 Q3 末持仓 1502.93 万股、环比+400%，新进第七大流通股东。