这不是新五丰一家的故事。20家A股上市猪企上半年全部预亏，合计亏损196亿至226亿元。但新五丰的案例特别值得拆开看——它把”逆势扩张”这四个字做到了极致，也把周期底部扩张的风险暴露得最彻底。

先看新五丰自己交出的成绩单：

出栏量在涨，售价在跌，利润从微利直接变成巨亏。这个公式放在任何一家猪企身上都成立，但新五丰的特殊性在于：它的出栏量增速远超行业平均。

把时间轴拉长更直观。2021年新五丰全年出栏44.15万头，2025年已经到542.24万头，五年增长1128%。这个扩张速度在A股猪企里排得上号。同期牧原出栏从4026万头增至7798万头，增幅94%；温氏肉猪（毛猪和鲜品口径）从1322万头增至3545万头，增幅168%。新五丰的扩张斜率比龙头陡得多。

新五丰的激进扩张从2021年开始。那一年猪价正从上一轮非瘟周期的历史高点回落，整个行业都在”抄底扩张”。新五丰作为湖南省国资委旗下的生猪养殖平台，有扩张的动力也有融资的便利。

问题是，这一轮猪周期下行的时间和深度远超所有人预期。

新五丰2021年至2025年间，仅2024年实现微弱盈利，其余四年全部亏损，五年累计扣非净亏损超过25亿元。2025年全年扣非亏损8.92亿元，其中仅第四季度就亏了8.68亿元——越往后亏得越狠。

这不是”扩张等风来”的故事，更像是”扩张接住了落下来的刀”。产能建好了、猪崽生出来了，猪价却一路向南。出栏量增长带来的规模效应，完全被售价暴跌和负债扩张的财务成本吞噬。

同样是巨亏，牧原上半年预亏57至67亿，但它的体量、成本控制和全产业链布局让它能扛。新五丰的问题是，它几乎没有可以对冲猪价下跌的业务。

公司年报数据显示，生猪养殖与销售板块去年收入占比高达84.26%。虽然公司宣称已建立”饲料生产—商品猪饲养—生猪屠宰—肉品加工”全产业链，但：

对比一下就知道差距。牧原的屠宰板块2025年屠宰量达2866万头，虽然利润率不高但提供了稳定的现金流和产能消化通道。温氏有养鸡业务，鸡肉和猪肉周期错位，天然形成对冲。新五丰呢？猪价跌的时候，所有业务一起跌。

“全产业链”说起来好听，但如果每个环节都在猪价下行链条上，它就不是对冲，而是叠加。

新五丰自己也意识到了问题。今年4月，公司公告将2023年定增募投项目”郴州天心生物科技年产60万吨猪料工厂”的完成时间从2026年4月延期至2028年4月。公告原话是”当前猪周期处于下行阶段，叠加生猪产能调整政策影响，饲料市场需求出现阶段性变化，为避免新增产能与实际需求错配”。

一个月后，公司再次公告终止”会同县杨家渡村2400头父系养猪场建设项目”。这个项目计划总投资1.49亿元，截至2025年底实际只投入了5.4万元——投资进度0.04%。公司说得很直白：”猪价已跌破行业平均成本线，继续实施将面临较大市场风险。”

1.49亿的项目只花了5.4万就终止，说明这个项目大概率还停留在纸面上。但信号意义很明确：新五丰从”逆势扩张”转向了”战略收缩”。

它不是唯一一家。据不完全统计，今年以来已有5家上市猪企终止养猪项目，涉及金额超23亿元。正邦科技终止了2023年定增募投的多个养殖场项目，傲农生物在重整中压缩产能，天邦食品子公司进入破产重整。行业从”比谁扩得快”切换到了”比谁活得久”。

新五丰有它的底气。作为湖南省国资委旗下的生猪养殖龙头，它的融资能力和政策支持比民营企业强。银行贷款相对通畅，地方政府也不希望本地最大的猪企出问题。公司在投资者交流中列出了四条自救措施：优化产能结构淘汰低效资产、深化种业创新提升PSY、依托”公司+农户”模式压降成本、集中采购控成本。

但这些举措能否真正穿越周期，存在三个不确定性：

新五丰的故事是一个典型的周期教训：在下行周期中用杠杆扩张，赌的是”别人先死我活下来”。但这轮周期的特殊性在于，规模化企业的产能刚性让”出清”变得异常缓慢。当所有人都在等别人倒下的时候，最先倒下的可能是扩张最猛、缓冲最薄的那一个。新五丰踩了刹车，但车速还在，能不能在撞墙之前停下来，取决于猪价反弹的力度和它现金流的厚度。