半年报拆解 · 生猪套保
套保赚了4.97亿这家公司还是亏了11.59亿
这是德康农牧 2026 年半年报里的两个数字，放在一起看才完整。上半年 21 家上市猪企无一盈利，套保从”选做题”变成了”必答题”。但答案写得好不好，差距大到不像同一个行业——折算到每头猪，德康锁住 84 元，牧原 6 分，温氏 3 分。
撰稿：诗蕊 ｜ 2026年8月31日
财务数据引自各公司 2026 年半年度报告及投资者关系记录；期货市场数据引自中国期货市场监控中心。测算部分已注明口径。
先立个尺子：评价套保，别看期货端赚了多少钱，看每头猪锁住了多少钱。
原因很简单——出栏量差着一个数量级的两家公司，比套保收益的绝对值没有意义。德康卖 591 万头，牧原卖 3861.5 万头，是前者的 6.5 倍。只有把收益摊到每一头猪上，才能看清谁真的把工具用起来了。
德康是这轮半年报里套保做得最扎实的，也是被讨论最多的。但很多报道只讲了前半段。
完整的四个数字
• 营业收入 100.89亿元，同比下降 13.7%
• 投资收益 4.97亿元，同比 +628.3%，公司说明”主要由于生猪期货平仓收益”
• 公允价值变动损失 9220万元，同比 +142.6%，主要是报告时点生猪期货的浮动盈亏变动
• 净亏损 11.59亿元（上年同期净利润 11.74亿元），毛利率从 18.3% 降至 −6.4%
还有一笔不能漏：资产减值损失 1.97亿元，同比激增超过 88 倍，原因是猪价持续低位、按消耗性生物资产可变现净值计提跌价准备。
所以完整的事实是：德康靠套保赚了 4.97 亿，但公司照样净亏 11.59 亿。这笔套保收益对冲掉了约 43% 的亏损——它让这家公司少亏了四成，但没能让它不亏。
另外两个细节也值得记：同期黄羽鸡板块是盈利的（收入 12.75亿元，均价 14.7元/公斤、同比 +13.8%）；屠宰量 68.7 万头、同比 +176.6%，辅助板块收入 9.85亿元、同比 +104.7%。德康不是只靠套保活，是靠”成本 + 套保 + 多板块”三条腿一起扛。
把三家公司的套保收益，除以各自的商品猪出栏量：
德康农牧 591万头
套保收益 4.97亿 ÷ 591万头
牧原股份 3861.5万头
套保净收益 248.09万 ÷ 3861.5万头
温氏股份 1780.78万头
套保收益 49.79万 ÷ 1780.78万头
德康每头猪通过套保多收 84 元，牧原 6 分，温氏不到 3 分。后两者是前者的约千分之一——这不是”做多做少”的差别，是“用了”和”基本没用”的差别。
再看覆盖率：德康套保收益 4.97 亿对净亏损 11.59 亿，覆盖约 43%；牧原 248.09 万对净亏损 60.78 亿，覆盖 0.04%；温氏 49.79 万对净亏损 43.66 亿，覆盖 0.011%。后两者在报表上基本等于没有。
图1：套保收益换算到每头猪的差距
这是最容易被误读的一点。套保收益常被当成”预测能力”的证明，但真实的来源是期现价差。
看一组今年6月的盘面数据
• 生猪期货主力 LH2609 收盘 11720元/吨（约 11.72元/公斤）
• 同日全国外三元标猪现货均价 9.45元/公斤（9450元/吨）
• 基差 = 现货 − 期货 = −2270元/吨——期货比现货高升水 2.27元/公斤
这意味着什么？养殖企业如果在期货上卖出套保，等于提前把猪按 11.72元/公斤卖出去，而同一天现货只能卖 9.45元。每公斤多出 2.27 元——这个钱不需要预测涨跌，只需要你把卖出动作做在升水还在的时候。
德康摊到每公斤的套保收益是约 0.66 元，只兑现了 2.27 元升水里的不到三成。这恰恰说明套保不是豪赌，是分批锁定——它放弃了”全押最高点”的可能，换来的是确定性。
反过来说，那些没做的企业，不是判断错了方向，而是眼看着这个价差窗口开着，没有伸手去接。
这一条要特别说清楚，因为市面上流传着一个错误说法：牧原”8 亿额度对应千万头出栏量，严重不匹配”。
核对一下实际授权额度（据新猪派调研，截至2026年8月3日）：
• 20 家上市猪企 2026 年度套保授权合计约 213亿元（商品期货约 90 亿 + 外汇套保约 123 亿）
• 海大集团 80亿元居首（商品期货 40 亿 + 外汇 40 亿）
• 牧原股份 78亿元次之（商品期货 8 亿 + 金融衍生品 70 亿），较 2025 年额度还上调了 40 亿元
• 温氏股份 12亿元、天康生物 10亿元、唐人神 6亿元
所以牧原的授权额度是行业第二，不是 8 亿。“8 亿”只是它的商品期货部分，另有 70 亿是金融衍生品额度。
这样一来，结论就得改写了：牧原的问题不是”没额度”，而是”有 78 亿额度、只做出 248 万元收益”。温氏同理，12 亿授权、收益不到 55 万元，且上半年商品期货购入金额为零——基本没有新增操作。
这比”额度不够”更值得琢磨。额度是董事会给的，执行是要团队、制度、流程一起转起来的。拿到授权只是第一步，能不能用、敢不敢用、会不会用，是另一回事。
德康：把套保做成了常态化
公司在中报里明确”常态化运用生猪期货套期保值”，并把它和”生产降本、采购控本、管理节流”并列为四条降本路径之一。半年报管理层表述提到”量化套保决策”——关键词是”常态化”和”量化”：不是看行情临时起意，是写进流程的常规动作。
海大：双向锁利，把原料和成品一起管
海大上半年投资收益 3.61亿元、同比 +300.67%，半年报说明”主要系期货业务盈利增加”。它的打法被概括为“饲料成本买入套保 + 生猪出栏卖出套保”的双向锁利机制——玉米、豆粕、生猪一起纳入套保清单，两端都锁。
背景是鱼粉价格从年初 16000元/吨涨到 24000元/吨、涨幅 50%，创历史新高。原料端的剧烈波动，逼着企业必须动用工具。但公司也坦承：面对超预期的原料暴涨，金融工具对冲效果有限，整体成本压力仍持续凸显。
大北农：明确用套保对冲养殖板块
上半年营收 138.11亿元（+1.86%），净亏损 8.3亿元、归母净亏损 6.77亿元。但结构很清楚：饲料板块创利 2—3 亿元，养殖业务板块亏损 4—5 亿元。
公司在 8 月 28 日的投资者关系电话会上明确表示：通过品种改良、精细化管理、期货套保等举措对冲周期波动，养殖成本同比持续优化。它是把套保明明白白写进对冲养殖亏损的工具箱里的。
图2：德康样本——套保把每公斤亏损压缩了多少
套保不是个别企业的动作，是全行业的集体转向。中国期货市场监控中心的数据很直白：
• 3 月以来生猪期货成交、持仓大幅增加，持续创新高
• 成交量 4月20日达 89.60万手，持仓量 4月16日达 51.77万手，均处历史高位
• 参与生猪期货的一般法人客户环比增加 51.96%
• 日均持仓量环比增加 25.31%
背景不用多说：上半年全国平均猪价 5.28元/斤、最低 4.3元/斤；1—6 月生猪交易均价 10.52元/公斤，同比 −29.5%；猪粮比总体低于 5:1，长期处在过度下跌一级预警区间。
结果是 20 家上市猪企合计亏损 233.36亿元，21 家无一盈利。同期 8 家集团猪企累计调减 72.38 万头能繁母猪——牧原减 31.8 万头、温氏减 20 万头、双胞胎减 10 万头。
在全员亏损的半年里，套保是少数几个还能主动做点什么的地方。
① 套保不保证盈利，只压缩亏损幅度
德康是做得最好的，套保收益 4.97 亿，公司照样净亏 11.59 亿。把这笔收益摊开，每公斤亏损从 1.60 元压到约 0.94 元，少亏四成。把套保当”盈利工具”来期待，方向就错了；它是减震器，不是发动机。
② 评价套保，用”每头锁了多少”这把尺子
绝对金额会骗人——出栏量差 6 倍的两家公司没法比。摊到每头猪：84 元对 6 分钱，才是真实的能力差。以后看任何一家公司的套保成绩，先除以它的出栏量。
③ 期现价差才是收益的源头
期货高升水 2270 元/吨的时候，卖出套保等于提前以 11.72 元/公斤卖猪，而现货只有 9.45 元。这钱不是猜出来的，是价差给的。价差窗口不会一直开着，做不做是执行力问题。
④ 真正的门槛在组织和纪律
牧原拿到行业第二的 78 亿授权、比去年还加了 40 亿，结果只做出 248 万元；温氏 12 亿授权，不到 55 万元。额度谁都能申请，把额度变成收益，需要专门的团队、明确的授权流程、严格的投机禁区，以及长期一致的纪律。
一句话总结
这半年最刺眼的对比，不是谁赚了谁亏了，而是：同样面对 5.28 元/斤的猪价，有人给每头猪多留了 84 元，有人只留了 6 分钱。
而且这个差距，不是钱不够造成的，是没做、没做够、没做成习惯造成的。额度摆在那儿，价差窗口摆在那儿，缺的是把工具真正用起来的决心和能力。
别神化：套保做得最好的，公司照样亏 11.59 亿
会换算：拿套保收益除以出栏量，才看得出真本事
抓执行：不缺额度和机会，缺的是纪律和团队
猪价我们管不了，但每头猪能锁住多少钱，是自己能决定的事。
数据口径说明
• 德康、海大、大北农、温氏数据取自各公司 2026 年半年度报告及投资者关系活动记录表（均为公开披露）
• 期货市场成交持仓、法人客户数据取自中国期货市场监控中心（2026 年 6 月 1 日发布）
• 各公司套保授权额度引自新猪派调研（截至 2026 年 8 月 3 日）
• “每头猪套保收益””每公斤套保收益””套保覆盖率”为本文依据公开数据测算，非公司披露口径，仅供横向比较参考
• 未能从官方渠道独立核到的数据（如部分企业的具体平仓金额、套保覆盖率区间），本文未采用
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